Menu
RSS
Banner 02

Put u katastrofu zasnovan na tržištu obveznica

U tome nema ničeg neobičnog, prilično standardne stvari. Ali cijene su ono što podiže obrve. Umjesto da se prati uobičajena praksa i prisiljava te obveznice da budu tržišno vrednovane - što znači korištenje tržišne vrijednosti umjesto nominalne vrijednosti - kolateral se može objaviti po nominalnoj vrijednosti, bez obzira na to gdje se trguje.

Dakle, obveznica koja, recimo, ima nominalnu vrijednost od 100 dolara, ali se trenutno trguje po cijeni od 70 dolara, može se poslati FED-u u zamjenu za zajam od 100 dolara. Ali priča je zapravo puno zanimljivija od toga. Kao što je istaknao analitičar Luke Gromen, kada zavirite ispod površine BTFP postrojenja, shvatite da je to u osnovi ravno mekoj kontroli krive prinosa za banke - barem za one sa podružnicama u SAD-u. Drugim riječima, bilo je to jednako spašavanje tržišta kao i spašavanje banaka.

To je sigurno bio spas za banke, koje su brzo bile krivo zavedene dvostrukim udarcima tržišnih poteza protiv njih i odlivom depozita te su trebalE pokriti svoje značajne gubitke na papiru. Ali dublja implikacija bila je da je ovo poslužilo kao nešto poput nagovještaja kontrole krive prinosa - neortodoksnog političkog alata koji su koristile centralne banke kako bi kupovinom ciljale određeni nivo kamatne stope. Jedna stvar bi trebala biti eksplicitna: kontrola krive prinosa mjesto je gdje slobodna finansijska tržišta umiru.

Iako FED nije ciljao na određenu kamatnu stopu, već je radije nastojao kontrolisati tok kredita, politički alat je imao učinak praktičkog ograničavanja prinosa ispod trenutne tržišne cijene - a to je važan nagovještaj kamo stvari idu. Kolaps banke Silicon Valley Bank sada je stara vijest, a moćnici su pružili garancije da je bankarska kriza odavno gotova.

No čini se da brojke BTFP-a govore drugačije: od 28. jula (najnoviji podaci), preuzimanje programa od strane banaka doseglo je preko 100 milijardi dolara - što znači da se spašavanje odvija i nakon mnogo mjeseci. BTFP bi trebao trajati samo godinu dana, ali već se priča da će postati stalni dio finansijskog krajolika. Kao što kaže stara izreka, ne postoji ništa trajnije od privremenog vladinog programa.

U međuvremenu, nedavno je napravljen još jedan čvrst korak u smjeru kontrole krive prinosa kada je Ministarstvo finansija SAD-a objavilo da će sljedeće godine pokrenuti program otkupa. Ali, ako ovo otpakujete to znači da se Ministarstvo finansija priprema za mogućnost da neće biti dovoljno kupaca za lavinu izdavanja koja će pogoditi tržište u narednim kvartalima. Najavljujući program otkupa, Ministarstvo u biti postavlja temelje da postane "kupac u krajnjoj nuždi" - a da to nije eksplicitno navedeno - što bi naravno preplašilo tržišta. To je također gotovo tačno ono što Japan radi posljednjih desetak godina - u biti nacionalizira dug koji niko ne želi.